POLITICO Pro Central Banker: décision sur les taux russes - obligations patriotiques italiennes - appel au moratoire de la CBDC

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Par GEOFFREY SMITH

avec ANJULI DAVIES, BEN MUNSTER et IZABELLA KAMINSKA

—La banque centrale de Russie fait face à une pénurie de main-d'œuvreavant la réunion de décision tarifaire.

—L'Italie émet des "obligations patriotiques" à mesure qu'elle devient créativeavec comment séduire les investisseurs de détail alors que la BCE cesse d'acheter.

—L'économiste Stephen Cecchetti dit aux banquiers centrauxle monde a besoin d'un traité pour suspendre le développement des CBDC.

BCE 3,75% ⇡ — BOE 4,5% ⇡ — FED 5,35% ⇡— BNS 1,5% ⇡— BOJ -0,10% ⇣— RBA 4,10% ⇡— PBOC 3,65%⇣— CBR 7,5% ⇣ — BOC 4,75% ⇡

Salutations et bienvenue à la fin de la semaine. Un rappel que la Réserve fédérale et la BCE sont dans leur période de silence avant les réunions sur les taux la semaine prochaine. Hier, la banque centrale indienne a rompu les rangs et maintenu son taux directeur stable pour une deuxième réunion politique consécutive, comme largement attendu, mais a signalé que les conditions monétaires resteront strictes pendant un certain temps alors qu'elle cherche à freiner davantage les pressions inflationnistes. Cette décision a permis aux marchés de pousser un soupir de soulagement, les rendements obligataires ayant chuté tant en Amérique du Nord qu'en Europe.

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- La Banque centrale de Russie tient une réunion politique, 12h30

– Données chinoises sur les prix à la consommation et à la production de mai (avant votre réveil).

— Erdogan nomme la première femme gouverneur de banque centrale de Turquie

L'AFFAIRE OURS : Une semaine diversifiée de réunions des banques centrales se termine avec la Banque centrale de Russie, qui annoncera ses décisions politiques à 12h30 CET. La conférence de presse du gouverneur Elvira Nabiullina suivra à 14 heures. La CBR a maintenu son taux directeur à 7,5 % depuis septembre, mais Nabiullina a averti en avril qu'elle pourrait devoir reprendre la hausse alors que les pressions inflationnistes montaient.

S'en sort mieux que prévu. Depuis qu'elle a envahi l'Ukraine, la Russie a défié les prédictions généralisées d'effondrement économique - Nabioullina elle-même avait été parmi les commentateurs les plus pessimistes - grâce au soutien de son allié la Chine et à un degré élevé d'ingéniosité politique et commerciale qui a amorti l'impact des sanctions occidentales. Des stocks élevés, héritage d'une excellente récolte de 2022 et d'un stockage de précaution, contribuent à maintenir les magasins approvisionnés, tandis que des intermédiaires à travers la Turquie et les anciennes républiques soviétiques facilitent avec enthousiasme le commerce "triangulaire" qui brise les sanctions. L'OCDE, qui prévoyait auparavant que l'économie russe se contracterait de 2,5% cette année, a réduit sa projection à 1,5% dans sa mise à jour semestrielle de cette semaine.

Pénurie de main d'oeuvre ? Aucune quantité d'ingéniosité ne peut vraiment compenser la fuite de la main-d'œuvre qualifiée en âge de combattre de Russie au cours de l'année dernière, ce qui a fortement limité le marché du travail. La récente dépréciation du rouble, sur fond de chute des prix du pétrole et de blocage persistant en Ukraine, a également aggravé les perspectives d'inflation. Le président Vladimir Poutine a traditionnellement donné à Nabioullina une grande marge de manœuvre pour préserver la stabilité macroéconomique, et il semble qu'elle devra en faire un usage plus actif.

Le meilleur homme pour le travail est une femme. Si l'imitation est la forme de flatterie la plus sincère, alors le président turc Recep Tayyip Erdogan envoie des gestes plus flatteurs à Moscou. Il a nommé Hafize Gaye Erkan au poste de première femme gouverneur de banque centrale du pays jeudi, achevant de remanier son équipe économique alors qu'il entame un nouveau mandat. Erkan était récemment membre du conseil d'administration de Marsh McLennan, mais son CV compte des séjours à Harvard et à Princeton, ainsi qu'une expérience dans le secteur privé chez Goldman Sachs, Tiffany et, euh, First Republic Bank, où elle a été présidente pendant sept ans. Gardez vos commentaires désobligeants pour vous.

MONTREZ-NOUS L'ARGENT :C'est la saison ouverte des banquiers au Royaume-Uni (quand n'est-ce pas ?), alors que les politiciens et les journaux font la queue pour exprimer leur indignation face aux faibles taux d'épargne proposés par les Big Four de Barclays, HSBC, Lloyds et Nat West Group.

Le comité restreint du Trésor avait déjà grillé leurs PDG en février sur les raisons pour lesquelles ils étaient si bien payés et leurs marges d'intérêt nettes augmentaient si rapidement alors que l'épargnant ordinaire ne recevait encore qu'entre 0,5 et 0,65 % sur ses comptes d'épargne. La Banque d'Angleterre est également contrariée par le fait que les banques ne font pas leur part pour détourner l'argent de la consommation vers l'investissement, décrivant le taux de transmission comme "exceptionnellement faible" dans son rapport politique de mai.

Les banques challenger pèsent :Eh bien, hier, nous avons reçu de nouvelles réponses des prêteurs de deuxième niveau du pays – Nationwide, TSB, Virgin Money et Santander UK, qui ont fait valoir que les comptes à accès instantané ne peuvent pas être utilisés facilement pour prêter des produits tels que des prêts hypothécaires en raison de leur nature à court terme.

Les statistiques : Quelque 60 % des dépôts des ménages sont détenus sur des comptes à accès instantané, notent les réponses, avec environ 88 % – dans le cas de Virgin – du portefeuille de prêts à taux fixes, ce qui limite la possibilité de bénéficier de taux plus élevés avec autre chose que de nouveaux prêts. Virgin, vous vous en souviendrez, est le rebaptisé Northern Rock, qui s'est effondré dans l'ignominie après avoir gâché sa gestion actif-passif en 2007-2008. Nationwide - toujours le bon-deux-chaussures - a fait valoir que son taux d'épargne d'accès instantané était maintenant à un niveau similaire à 2006 lorsque le taux de base était à son niveau actuel de 4,5 % ("Oh, et vous avons-nous dit que nous sommes une propriété mutuelle, alors nous versons également nos bénéfices aux déposants ? Vraiment ? Combien de fois ? Désolé, notre mémoire glisse...").

LA RÉCESSION EUROPÉENNE EST RÉELLE : Les chiffres révisés du PIB pour la zone euro publiés hier ont montré que le bloc est désormais officiellement entré dans une récession technique. Le PIB a diminué de 0,1 % au cours des trois premiers mois de 2023 et les chiffres du trimestre précédent ont été révisés à la baisse pour montrer une contraction de 0,1 % par rapport à 0 %.

Récession, reschmession (essayez de le dire à voix haute) : Des trimestres successifs de contraction du PIB sont la définition classique d'une récession, mais comme le souligne Paul Donovan d'UBS Wealth Management, "dans le monde réel, personne ne remarquera la différence entre 0,0% et -0,1%". Dans tous les cas, le signe avant le nombre a été généré par une bizarrerie presque totalement hors de propos (voir ci-dessous).

Tout est historique de toute façon : le problème le plus important est certainement que ni la BCE ni personne ne prévoit (encore) une véritable récession à la suite des hausses de taux de l'année dernière. L'OCDE a prévu cette semaine une croissance de 0,9% cette année et de 1,4% l'année prochaine, par exemple. Et ce malgré l'augmentation des insolvabilités, l'augmentation du risque de défaut, l'effondrement de la croissance du crédit et une demande extérieure qui semble fragile. "L'emploi a résisté, stimulant les revenus du travail", notent les économistes de Barclays. "Nous nous attendons à un léger rebond du PIB au deuxième trimestre."

HUN LE PLUS RAPIDE DE L'OUEST : Dans un environnement de récession, l'inflation hongroise a ralenti plus que prévu en mai. Les données publiées jeudi par le bureau des statistiques ont montré que le taux annuel est tombé à 21,5% au cours du mois, contre 24% en avril. "A la lumière de la surprise d'aujourd'hui, un taux d'inflation à un chiffre à la fin de l'année semble presque certain", a écrit Peter Virovacz, économiste principal d'ING pour la Hongrie. « À moins d'un choc des prix de l'énergie et du carburant, un taux inférieur à 10 % pourrait même être à portée d'ici novembre ». Les analystes s'attendent à ce que la banque centrale hongroise réduise son taux directeur de 100 points de base à 16% lors de sa réunion du 20 juin.

INNOVATION OBLIGATAIRE : Une obligation italienne "patriotique" et très médiatisée vendue cette semaine à des épargnants de détail est sur une larme, rapportant 5,4 milliards d'euros à près de 30 000 acheteurs. L'obligation "step-up" à quatre ans rapporte 3,25 % d'intérêt pour les deux premières années, puis 4 % pour la dernière ligne droite, en plus d'une "prime de fidélité" de 0,5 %.Tout doit changer… S'approvisionner en "BTP Valore", comme on appelle l'obligation, est "une politique prudente et sérieuse", s'extasie la première ministre Giorgia Meloni, avec raison. La BCE a été le plus grand acheteur net de la dette italienne pendant des années, mais s'éloigne maintenant de l'offre. Cela signifie que le gouvernement doit redoubler d'efforts pour trouver des acheteurs pour ses ventes abondantes d'obligations – qui devraient encore totaliser environ 350 milliards d'euros en termes bruts cette année, malgré un déficit budgétaire en baisse.

Les épargnants italiens détiennent environ la moitié de la dette publique de 2 800 milliards d'euros, mais en très grande majorité par le biais d'intermédiaires tels que les banques et les gestionnaires de fonds. Le seul moyen de satisfaire les investisseurs particuliers a été les obligations BTP Futura indexées sur l'inflation, mais elles ont été jugées trop chères à vendre l'année dernière. La majoration du coupon Valore représente ainsi une assurance intéressante contre une inflation plus élevée pour plus longtemps.

ET MAINTENANT POUR QUELQUE CHOSE DE COMPLÈTEMENT DIFFÉRENT: Si vous êtes intéressé par l'innovation obligataire, consultez ce long fil de discussion de Brad Setser du Council for Foreign Relations, sur la logique de l'émission d'obligations à droit de tirage spécial. Il s'agirait d'obligations libellées dans la devise d'équilibrage spéciale du FMI. Setser pense que les titres compléteraient les efforts pilotes de capital hybride de la Banque mondiale alors que le prêteur international cherche à augmenter son bilan d'au moins 50 milliards de dollars supplémentaires – bien que Setser pense que jusqu'à 400 milliards de dollars pourraient être nécessaires pour que les institutions multilatérales dirigées par les États-Unis défendent leur primauté dans le financement du développement mondial contre des sociétés comme la Banque asiatique d'investissement dans les infrastructures dominée par la Chine.

Comment fonctionneraient les obligations DTS ? Ils seraient libellés en DTS, mais réglés en devises fortes comme le dollar et l'euro, et feraient partie d'une facilité de financement plus large du secteur officiel. "La conversation doit aller au-delà de l'ornière de la Banque appelant à plus de capital et des actionnaires cherchant à ce que la banque étende davantage son bilan en utilisant uniquement son modèle de financement existant", a tweeté Setser. Vous pouvez en savoir plus sur son plan ici.

MISE AU POINT SUR LE RISQUE BANCAIRE :La Banque de Finlande, en collaboration avec le Comité européen du risque systémique, a organisé jeudi un rassemblement particulièrement loufoque de banquiers, évaluant les dernières recherches sur les risques systémiques susceptibles de se cacher dans le système, y compris dans de nouveaux domaines tels que les systèmes d'intelligence artificielle dans les banques.

Le gain de la politique monétaire était la perte de l'informatique : Pour ne pas être déçu, le gouverneur de la BoF, Olli Rehn, a laissé échapper dans ses remarques liminaires que sans l'appel du terrain de football et le manque d'équipement, il aurait pu lui-même devenir codeur. "J'étais un membre passionné du club de programmation automatisée des données de notre école", a-t-il déclaré lors de la conférence, ajoutant qu'il avait pratiqué les langages de programmation BASIC et FORTRAN après l'école. Mais parce que son école n'avait pas d'ordinateurs, il a dû écrire ses codes sur papier.

Pas de complaisance sur le risque Skynet :"Je pense que nous pouvons supposer que dans le domaine des services financiers, les développements de l'IA et de l'apprentissage automatique peuvent apporter des avantages substantiels, par exemple dans la gestion des risques, la souscription de prêts et l'analyse du comportement des clients", a poursuivi Rehn, tout en notant "nous devons être conscients des dangers potentiels de l'utilisation abusive d'outils aussi puissants".

RÉGULATEURS CECCHETTI SLAMS :L'ancien directeur de recherche de la Fed de New York, Stephen Cecchetti (maintenant à l'Université Brandeis), a frappé à Helsinki avec un discours qui a touché à tout dans sa tentative de comprendre comment rendre les banques plus sûres, de l'inutilité de la crypto et du principe de couverture bêta des dépôts aux limites d'un système bancaire étroit et à l'échec réglementaire général.

Un moratoire CBDC : Alors que les régulateurs se demandent comment combler les lacunes réglementaires révélées par le chaos de mars de cette année, Cecchetti les a exhortés à ne pas être tentés de raviver des idées radicales comme la banque étroite, dont les monnaies numériques des banques centrales ne sont qu'une autre saveur. "Je pense qu'il devrait y avoir quelque chose d'équivalent à… un traité CBDC - comme le traité d'interdiction des essais nucléaires - à travers le monde où tout le monde s'engage à ne pas émettre de CBDC", a déclaré l'économiste américain. Pour en savoir plus, consultez l'histoire d'Izzy ici.

Les banques devraient être comme des restaurants : "J'aime aller au restaurant mais les restaurants échouent tout le temps", a déclaré Cecchetti lors de la conférence, notant que New York a un état stable d'environ 12 000 restaurants, mais qu'il compte également environ 2 000 nouveaux restaurants par an. "Si mon restaurant préféré échoue, je pourrais être triste mais cela n'affecte pas vraiment ma vie", a-t-il déclaré. "Mon objectif est de faire des faillites bancaires comme des faillites de restaurants."

"Pour ce que ça vaut, la zone euro n'était PAS en récession technique au cours de l'hiver si l'on exclut l'Irlande, dont les énormes fluctuations du PIB ne reflètent pas l'activité économique réelle, mais les transactions fiscales des grandes multinationales."Daniel Kral, économiste senior chez Oxford EconomicsTweeté jeudi.

"L'économie repose sur la nature. Détruisez la nature et vous détruisez l'économie.",Frank Elderson, membre du directoire de la BCE et vice-président du conseil de surveillance,présentant un nouveau cadre de mesure du risque environnemental dans le système bancaire au Financial Times dans une interview.

"L'inflation reste très tenace. Il est très important que nous la stabilisions en dessous de 2 %. Nous ne pouvons pas exclure de devoir resserrer à nouveau la politique monétaire", a-t-il ajouté.Thomas Jordan, président de la Banque nationale suissea déclaré au Forum économique suisse d'Interlaken.

"Alors que l'attention du marché s'est concentrée sur les banques ces derniers mois, les vulnérabilités potentielles du secteur non bancaire n'ont pas disparu. Les asymétries de liquidité, l'effet de levier et l'interconnexion sont les principales sources potentielles de vulnérabilité des intermédiaires financiers non bancaires",Gabriel Makhlouf, gouverneur de la Banque centrale d'Irlande, a déclaré aux journalistes mercredi.

- Le PIB du Japon a été révisé en forte hausse au premier trimestre sur des dépenses robustes (CNBC)

— Le principal organisme de réglementation bancaire du Canada craint que les banques ne soient exposées de manière cachée au secteur non réglementé des prêts privés (Financial Post)

— La Turquie se dirige vers une crise monétaire classique. Toutes ses réserves puis certaines sont empruntées (Council for Foreign Relations)

MERCI À : Ben Munster, Anjuli Davies et Izabella Kaminska.

VENDREDI 9 juin

NDLR : il s'agit d'une liste sélective, privilégiant les événements européens)

– Chine mai IPC, PPI, 5h30

— Le vice-président de la BCE, de Guindos, s'exprime à Madrid lors d'un séminaire sur les exigences de fonds propres, à 10 h 00

— Enria de la BCE prend la parole lors d'une conférence financière à Milan, 10h30

— Décision sur les taux de la Banque centrale de Russie, 12h30

— Conférence de presse de la Banque centrale de Russie, 14h

— Procès-verbal de la réunion de la Banque nationale de Pologne, 17h00

Toutes les heures CET, sauf indication contraire